中概股跳空回补概率:醒来看到跳空,该不该反手

答案摘要 - 中概股天天跳空:样本里 12 只标的平均每 3 个交易日就有 1 次幅度超过 2% 的跳空(XPEV 是 49% 的交易日),而 SPY 只有 1%。所以「跳空会不会补回来」在这个市场里是个每天都要回答的问题。2021 年 1 月以来 16,675 次跳空的统计给出一条非常干净的单调曲线:0-0.5% 的跳空当日回补概率 86-87%,0.5-1% 是 65-66%,1-2% 降到 44-48%,2-3% 只有 27-29%,3-5% 是 19-22%,超过 5% 只剩 11-12%。方向几乎不影响 —— 向上跳空和向下跳空的回补概率在每一档里都相差不到 4 个百分点。但这条曲线不能当成交易信号。在 2% 以上的跳空里做反向:向上跳空的开盘到收盘平均收益是 −0.0 bp,向下跳空是 +14.1 bp,n 超过 2,600 —— 也就是什么都没有。回补概率最高的那些跳空,恰好是小到被日内正常噪音随手扫过的那些;真正值得做的大跳空,回补概率已经掉到 12%。

「跳空总会补回来」是散户论坛里最持久的说法之一。它在字面上部分成立,在可交易性上基本不成立,而这两件事之间的距离就是这篇文章。

定义与样本

对每个交易日:

• 向上跳空 = 开盘价 > 前一日收盘价;若当日最低价 ≤ 前收盘价,记为已回补。
• 向下跳空 = 开盘价 < 前一日收盘价;若当日最高价 ≥ 前收盘价,记为已回补。

「回补」只意味着常规时段内价格曾经触及过前收盘价,它不代表你能拿住这个反向仓位,也不代表触及时你在场。这个区别后面会变得很重要。

样本为 12 只美国上市中概股,2021-01-01 起,共 16,675 次跳空。

结果一:回补概率随跳空幅度单调下降

跳空幅度	向上跳空回补	向下跳空回补
0-0.5%	86% (n=1,843)	87% (n=1,913)
0.5-1%	66% (n=1,550)	65% (n=1,621)
1-2%	48% (n=2,087)	44% (n=2,353)
2-3%	29% (n=1,131)	27% (n=1,330)
3-5%	22% (n=941)	19% (n=1,014)
>5%	12% (n=546)	11% (n=346)

曲线单调,方向对称,样本量在每一档都足够。这本身是个有用的先验:看到一个 3% 以上的跳空,当天回到昨收的概率大约五分之一,而不是「跳空总会补」。

结果二:中概股跳空的频率不是美股的量级

标的	平均跳空幅度	幅度 >2% 的交易日占比	总回补率
XPEV	2.48%	49%	46%
LI	2.13%	41%	47%
BEKE	2.11%	38%	51%
NIO	2.02%	38%	58%
PDD	1.86%	33%	58%
JD	1.80%	33%	46%
BABA	1.67%	30%	44%
BIDU	1.66%	30%	48%
TME	1.62%	27%	60%
TCOM	1.55%	26%	53%
NTES	1.53%	26%	46%
YUMC	1.04%	12%	59%
SPY	0.44%	1%	63%
QQQ	0.59%	3%	61%

SPY 的总回补率看起来最高(63%),但那只是因为它几乎不跳空 —— 99% 的交易日跳空在 2% 以内,而小跳空本来就容易被扫到。把口径统一到相同幅度档去比,美股和中概股的回补概率其实相当接近(见上一张表与 NVDA:1-2% 档 47-54%,和中概股的 44-48% 没有本质差别)。差别不在补不补,而在跳空有多大、有多频繁。

结果三:概率不等于钱

这是全文最重要的一段。如果回补概率可交易,那么在大跳空之后做反向,应该有正的期望。实际上:

跳空门槛	向上跳空:开盘→收盘	向下跳空:开盘→收盘
>2%	−0.0 bp (n=2,618)	+14.1 bp (n=2,690)
>3%	−5.4 bp (n=1,487)	+24.3 bp (n=1,360)

向下跳空后确实有一点点正漂移(>3% 时 24.3 bp),但那是跳空日的整段日内收益,不是一个已经扣掉点差、滑点和借券成本的策略收益。中概股在开盘那几分钟的点差远不止 24 bp。向上跳空那一侧则连方向都没有。

所以真实结论是:回补统计是一个有用的风险先验,不是一个入场信号。它告诉你的是「如果我在跳空后逆势持仓,当天被打回昨收的概率有多大」,这对止损和 size 有用;它不告诉你「跳空后做反向能赚钱」,因为数据说不能。

这和我们在虚假的回归幻觉与62 个交易日的海市蜃楼里反复遇到的是同一件事:一个漂亮的条件概率,和一条能穿过成本活下来的收益曲线,是两码事。

怎么用

• **给跳空日单独设一套止损。**在一只 3% 跳空的中概股上,当天回到昨收的概率只有约 20%。如果你的止损位设在昨收附近,你等的是一件五次里发生一次的事。
• **不要用回补概率当入场理由。**要做跳空反向,你需要的是别的东西 —— 跳空的成因(见中概股隔夜跳空是在哪一刻生成的)、港股那一腿是否确认、以及开盘后前 15 分钟的接受度。概率表只是背景。
• **按标的调整预期。**XPEV 有 49% 的交易日跳空超过 2%,YUMC 只有 12%。同一套跳空规则套在这两只上是两种完全不同的业务。

方法与限制

数据为 Alpaca 合并行情(SIP)日线,已做拆股与分红调整,窗口 2021-01-01 至 2026-08-21,12 只标的共 16,675 次跳空。回补判定只用常规时段的最高/最低价,不使用盘前盘后成交;因此「回补」意味着 09:30-16:00 之间价格曾触及前收盘价。开盘→收盘收益为算术平均,未扣除点差、滑点、佣金或做空成本,实际净值只会更差。样本窗口内中概股整体下跌,这会让向下跳空的日内漂移偏乐观、向上跳空偏悲观 —— 两侧结论的方向差异有一部分来自这个,不应外推。